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原标题:恒大半路杀出救了谁,融创中国董事长孙宏斌澄

浏览次数:117 时间:2019-06-14

中国经济网北京8月8日讯 今日早盘,万科A股价低开,开盘后震荡翻红连续拉升并冲击涨停,盘中最高涨至22.95元,但随后展开回落,截至发稿,万科A上涨6.44%。

记录:融创中国01918HK估值与买入计划,2017年1月20日星期五。来自unite_zhao的原创专栏

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消息面上,除恒大外,近日又爆出消息称融创中国董事长孙宏斌也大举买入了万科股票。澎湃援引消息人士称,融创中国董事长孙宏斌或已斥资10亿元杀入万科A,目前的持股比例大约在0.5%至0.6%之间,而且是比许家印更早之前买入万科A。孙宏斌买万科应该只是单纯的财务投资。但是在今日10时20分左右,孙宏斌在微博澄清:融创没有买万科股票,我也没有买万科股票。无论是融创还是我个人买万科的股票既没有理由也不合逻辑。或受此影响,万科A股价冲高回落。

$万科A$$融创中国$$沪深300$

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  本报记者 叶麦穗 广州报道

记录:融创中国01918HK估值与买入计划,2017年1月20日星期五。

  “万宝”股权大战,半路杀出了多个“程咬金”,让万科A股价一路攀升。截至8日收盘,万科A大涨4.39%,收报21.87元。盘中股价最高冲至22.95元,距离历史最高价23.71元仅有一步之遥。随着万科A股价的节节攀高,宝能9个资管计划的爆仓危机不但被轻易化解,而且出现了不小的浮盈。根据21世纪经济报道记者的计算,目前宝能系9个资管计划浮盈超32亿。

【融创中国:商业模式 二线企业,没有护城河。按最严格保守的原则,估量融创价值与制定买入计划,是必须之事。】在充分且激烈竞争的中国房地产市场,融创在经营上很有特色。以适度分散的捡狗头金策略,买入融创,可能会是个不错的生意。

  股价逼近历史新高

【即使最糟糕的黑天鹅,也没有问题的买入计划,但亦有可能完全错过。】五档平均买入法,5.5/ 5.0 /4.5 /4.0/ 3.5港币,买入平均成本4.4港币,对应市值150亿,务必低于孙宏斌。

  万科的股权大战从去年上演到今年。近期,恒大一连串令人眼花缭乱的资本运作,使一度节节败退的万科A重拾升势。上周四,恒大集团发布公告称斥资91.1亿元购入4.68%的万科A股。8日晚间,万科A披露股东权益变动称:公司收到广州市昱博投资有限公司、广州市奕博投资有限公司、广州市悦朗投资有限公司、广州市凯轩投资有限公司、广州市广域投资有限公司、广州市欣盛投资有限公司、广州市仲勤投资有限公司的《万科企业股份有限公司简式权益变动报告书》。各信息披露义务人分别于2016年7月25日至2016年8月8日之间增持公司A股股份5.52亿股,占公司总股份的5.00%。各信息披露义务人因受同一实际控制人恒大地产集团有限公司控制而构成一致行动人。恒大正式举牌万科,恒大的加入让万科之争变成了宝能系、万科管理层、华润、安邦、恒大五家之争。

【房地产企业赚钱越来越不容易,正因如此,仅以历史数据估量建行并不可靠,估值区间下移是大概率。】横向纵向比较看,融创至少值8.3港币/股(折7.4人民币),市值=284亿人民币,账面PB=1.0倍,核心PB=2.6倍,账面PE=4.0倍,核心PE=6倍, PS=0.5倍,股息率=3%。*(要注意,这是以2017年乐观的利润预期之上。)***

  股权大战正酣,又有消息称,融创中国董事会主席孙宏斌或已斥资10亿元杀入万科A,其入局的时间甚至早于恒大。不过,孙宏斌8日在微博上回应称,自己和融创均没有买万科的股票,“买万科的股票既没有理由也不合逻辑”。

【几个买入前“技巧型“检查标准:即使最糟糕的黑天鹅,也没有问题的买入计划。】回落时间周期不够。基本达到腰斩再腰斩。评级展望由「稳定」降至「负面」,大行看空居多。孙宏斌增持成本概约5-6港币,对应市值概约170亿-200亿人民币,谁说大股东真金白银增持后股价就会持续上涨?反啦吧。孙宏斌从未增持过融创,反而2013年的减持相当精确的买在高点上啦。以整体买入成本计算,预估股息率3%-5%,5年期国债到期收益率概约3%。相对近期历史最低点3.83港币/股,买入成本4.4港币,变幅 15%。即使最糟糕的黑天鹅,也没有问题。

  此前,孙宏斌曾就“万宝之争”有过多次评论。他曾表示,万科现有团队是最优秀的团队之一,任何买万科股票的股东,都不会去替换甚至罢免万科现有的管理团队。孙宏斌也曾直言,如果万科管理层有魄力创业,自己会投一个亿给他们。但目前,万科的股票太贵,买万科股票不如买融创自己的股票。

*** 以下正文 ***

  虽然融创撇清了和万科的干系,但是各路资本齐聚万科已经是不争的事实。根据最新披露数据,目前宝能系持股25.4%,华润集团持股15.29%,安邦保险持股7.01%,万科管理层包括其资管计划共计持股6.2%。许家印携恒大重磅介入,目前其持股比例为5%,加上万科还有H股、证金持股,现在市场上还能自由流通的万科A股只有26%了。如果再考虑到仍有部分基金、投行持有万科股份,目前散户手里的万科A的股票已经非常少有。

【历史最低估值与行业标杆的相对比较】 可能的狗头银:融创中国,账面PB=0.4倍,核心PB=0.51倍,账面PE=1.21倍,核心PE=1.20倍, PS=0.19倍,股息率=8.3%。还真是如此,长期看,香港市场先生没有给予高规模成长,低利润增长,低股息回报的融创,更高的估值啊?

  万科股权之战高潮迭起,也让万科A的股价扶摇直上。截至8日收市,万科A大涨4.39%,最新的收盘价为21.87元,相比7月21日的低点16.19元已经上涨5.68元,涨幅达到35.1%。

融创中国H,2010年上市至今概约8年,观察周期依然过短,但是万科却可以提供相对参考。

  在A股的带动下,H股万科企业的股价也水涨船高。截至昨日收盘,万科企业上涨1.48%,收盘价为19.18港元,相比A股依然折价33.55%。

2011年10月,融创中国,8年以来最低估值,最低股价=1.17港币(折人民币0.95元),市值=28亿,账面PB=0.4倍,核心PB=0.51倍,账面PE=1.21倍,核心PE=1.20倍, PS=0.27倍,股息率=8.3%。市场极度悲观时,反应状况是:剔除按權益法入賬投資的账面净资产打对折,剔除权益法投资收益后的净利润×1.2倍,分红率10%前提下,12年股息收入可以买下整个企业,随后是2年6.9倍收益。(注1:账面BVPS=账面净资产,本公司擁有人應佔權益;核心BVPS=本公司擁有人應佔權益-按權益法入賬的投資;EPS统计口径类同;历史最低PS,出现在2012年概约0.19倍,原因是营业收入高增长97%,出现数据偏差。)

  宝能系资管转危为安

相对万科B H:2001年收入46亿,16年以来最低估值:

  万科A一路上涨,最高兴的非宝能系资管计划莫属。此前在万科A持续下跌的背景下,宝能系买入万科的9个资管计划中,有7个被套。分别是泰信1号、金裕1号、宝禄1号、东兴7号、广钜2号、广钜1号、安盛3号,其中泰信1号一度警报高悬,最低价和平仓线之间的差距一度只有0.12元之差。

1) 最低PB=0.9倍,16年平均ROE=15.5%,近5年平均ROE=18.7%,与融创近5年均值14.9%,高概约30%;万科最低PB与融创最低核心PB概约高76%,基本符合。

  不过就在宝能系陷入水深火热之际,恒大的介入,不但解了宝能系的9个资管计划的燃眉之急,还让其产生了一定的浮盈。根据21世纪经济报道记者的计算,截至8日收盘,除了广钜2号仍然浮亏0.25亿之外,宝能系其余8个资管计划已经全部出现浮盈。其中,南方资本安盛1号浮盈约5.43亿元,南方资本安盛2号浮盈约4.52亿元,南方资本安盛3号浮盈约3.54亿元,广钜1号浮盈约5.72亿元,泰信1号浮盈约2.7亿元,金裕1号浮盈约4.3亿元,宝禄1号浮盈约3.63亿元,东兴7号浮盈约2.9亿元。九个资管计划总盈利约32.53亿元,扭转了宝能系此前的被动地位。

2) 最低PE=5.02倍,16年净利润年均复合增长率=30%,近5年平均复合增长率=12%;与融创近5年均值-6%,好太多!万科最低PE与融创最低核心PE,概约高4.2倍;在笔者看来,市场先生长期会给予“强周期性波动”的融创更低估值。

  对于宝能系资管由被动变主动,煜融投资总经理吴国平在接受21世纪经济报道记者采访时表示:万科的股权大战越来越精彩,昨日恒大已经亮出底牌,有继续增持的意愿。万科是行业龙头,属于优质资产,对于恒大未来在地产行业的拓展大有裨益。再加上目前万科在市场上的流通股十分稀少,万科下跌的空间有限,宝能系资管的杠杆危机暂时告一段落。

3) 最低PS=0.6倍,16年平均毛利率=33%,近5年平均毛利率=33%,与融创近5年均值19.4%,高概约70%;万科最低PS与融创最低核心PS,概约高3倍,估值逻辑不符合。看来,市场先生没有对“高成长”的二线房地产企业,更高估值。

  华富资产管理有限公司投资总监廖伟华却认为,宝能只能说暂时安全,在股权大战中,恒大的态度十分关键,如果届时恒大倒向万科一派,深圳地铁、万科管理层和恒大合计的持股比例将大幅超越宝能系,宝能系争夺万科股权的计划将功亏一篑。

4) 分红率显示,融创不够厚道:16年平均分红率=26%,近5年平均分红率=28%,与融创近5年均值18%,高概约70%;

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5) 融创最高股息率8.3%,与万科最高股息率=5.5%比较,至少高50%。

横向比较极端状况:融创中国,账面PB=0.4倍,核心PB=0.51倍,账面PE=1.21倍,核心PE=1.20倍, PS=0.19倍,股息率=8.3%。还真是如此,长期看,香港市场先生没有给予高规模成长,低利润增长,低股息回报的融创,更高的估值啊?

【房地产企业赚钱越来越不容易,正因如此,仅以历史数据估量建行并不可靠,估值区间下移是大概率。】横向纵向比较看,融创至少值8.3港币/股(折7.4人民币),市值=284亿人民币,账面PB=1.0倍,核心PB=2.6倍,账面PE=4.0倍,核心PE=6倍, PS=0.5倍,股息率=3%。*(要注意,这是以2017年乐观的利润预期之上。)***

账面市净率:0.6倍-1.4倍,中位值=1.0倍,极限值=0.4倍。

核心市净率:1.8倍-3.4倍,中位值=2.6倍,极限值=0.51倍。

对比万科B H:1.2倍-2.3倍,中位数=1.7倍,买入区间:<1.2倍,极限值:<0.3倍。

账面市盈率:3.3倍-6.8倍,中位值=4.1倍,极限值=1.2倍。

核心市盈率:4.9倍-6.4倍,中位值=5.7倍,极限值=1.2倍。

对比万科B H:8倍-17倍,中位数=12倍,买入区间:< 8倍,极限值:< 3倍。

市销率:0.37倍-0.71倍,中位值=0.52倍,极限值=0.2倍。

对比万科B H:0.8倍-1.7倍,中位数=1.2倍,买入区间:< 0.8倍,极限值:< 0.24倍。

股息率:2.1%-6.0%,中位值=3.2%,极限值=8.3%。

对比万科B H: 1.7% - 3.6%,均值2.3%,买入区间 > 4 %,极限值:> 12 %。

融创中国的估值中位数大幅低于万科B H,应当应份。

【几个买入前“技巧型“检查标准:即使最糟糕的黑天鹅,也没有问题的买入计划。】回落时间周期不够。基本达到腰斩再腰斩。评级展望由「稳定」降至「负面」,大行看空居多。孙宏斌增持成本概约5-6港币,对应市值概约170亿-200亿人民币,谁说大股东真金白银增持后股价就会持续上涨?反啦吧。孙宏斌从未增持过融创,反而2013年的减持相当精确的买在高点上啦。以整体买入成本计算,预估股息率3%-5%,5年期国债到期收益率概约3%。相对近期历史最低点3.83港币/股,买入成本4.4港币,变幅 15%。即使最糟糕的黑天鹅,也没有问题。

经验1:不买入超过10倍市盈率的股票。

检查:OK

经验2:股价或市值回落至少24个月。(注:对中国股市,12个月有些短。)

检查: 回落时间周期不够。2015年11月,股价最高=10.78港币,市值307亿人民币,持续下跌5个月,2015年09月,最低股价=3.83港币,市值109亿人民币。至今,距近期最低股价,上涨175%,上涨周期18个月/1.5年。

经验3:股价相较最高价,应腰斩再腰斩。

检查:基本达到腰斩再腰斩。2015年11月,股价最高=10.78港币,市值307亿人民币,持续下跌5个月,2015年09月,最低股价=3.83港币,市值109亿人民币,变动幅度-65%。

经验4:重视反对派意见,少数人报告常常是正确。

检查:评级展望由「稳定」降至「负面」,大行看空居多。

《经济通通讯社18日专讯》评级机构穆迪发表研究报告表示,将融创中国评级展望由「稳定」降至「负面」,并确认其「B2」企业家族评级及「B3」高级无抵押评级。

02/11/2016 09:58 《神州民企》惠誉降融创中国评级展望至「负面」

《大行报告》瑞信对内房股最新投资评级及目标价

融创 0.120 沽空 $2.70千万; 比率 13.525% │跑输大市│3.2元

《大行报告》麦格理对内房最新投资评级及目标价

融创中国 0.120 沽空 $2.70千万; 比率 13.525% │中性│4.43元

经验5:大股东增持价。(注:企业该值多少钱,大股东未必精确明白,但他们不会太傻。)

检查:2016年下半年至2017年年初,孙宏斌增持成本概约5-6港币,对应市值概约170亿-200亿人民币,谁说大股东真金白银增持后股价就会持续上涨?反啦吧。孙宏斌从未增持过融创,反而2013年的减持相当精确的买在高点上啦。

孙宏斌自2016年12月7日至2017年1月16日共七次增持融创中国,共计5578万股,耗资约3亿港元。期间融创股价累计上涨12%。增持成本概约5.4港币,市值=185亿人民币,以2017年乐观业绩预期,账面PB=0.66倍,核心PB=1.8倍,账面PE=3.2倍,核心PE=4.3倍, PS=0.2倍,股息率=6.3%。

9月26日晚,融创中国发布公告称,大股东孙宏斌将按每股6.18港元的价格认购融创增发的4.53亿股,占扩大后股本约11.75%,总代价约28亿港元。市值=213亿人民币,以2016年乐观业绩预期,账面PB=0.9倍,核心PB=4.0倍,账面PE=9.6倍,核心PE=10.3倍, PS=0.57倍,股息率=2.1%。

经验6:反复检查股息率。(注:年均股息率至少与短期国债收益持平,有什么不好?)

检查:以整体买入成本计算,预估股息率3%-5%,5年期国债到期收益率概约3%。

以整体买入成本4.4港币计算,2016年股息率=0.115/3.9=3%,比较低的原因是2016年结算利润差,倘若维持2015年每股红利标准0.194元,预估股息率=0.194/3.9=5%;2017年股息率=0.3/3.9=7.7%。

经验7:反复检查历史最低极限估值指标。(注:行业对标,距离历史最低极限估值有多远?)

检查:相对近期历史最低点3.83港币/股,买入成本4.4港币,变幅 15%。即使最糟糕的黑天鹅,也没有问题。

经验8:“买股票就是买企业”标准衡量资产收益率?

检查:以买入成本计算,ROE=15%模拟,投资收益率36%,太过于美好啦。

经验9:反复检查五档买入法是否按“最极致糟糕”安排。

检查:考虑强周期性特征,市盈率部分失真,其他指标符合。

*** ***

开启“扫货”模式 孙宏斌近一月七次增持融创

港交所最新资料显示,融创中国主要股东孙宏斌于2017年1月16日,场内增持公司好仓1168.8万股,耗资7998.09万港元,成交均价6.84港元,变动后持有权益20.99亿股,占公司已发行股份54.39%。

智通财经查阅港交所数据显示,孙宏斌自2016年12月7日至2017年1月16日共七次增持融创中国,共计5578万股,耗资约3亿港元。期间融创股价累计上涨12%。增持成本概约5.4港币。

近期,花旗在研究报告中将融创等三家房地产企业列为投资首选,并维持“买入”评级。

花旗在报告中称,预期今年是内地房地产行业的分水岭,是行业出现重大整合的开始。在2014-2016年期间,土地储备策略及定位较佳的内房,将可显著提升其市场份额及维持增长,最终有望成为行业巨头,垄断市场,估计今年前十大公司市场份额将升至25%,至2020年升35%。

9月26日晚,融创中国发布公告称,大股东孙宏斌将按每股6.18港元的价格认购融创增发的4.53亿股,占扩大后股本约11.75%,总代价约28亿港元。增发完成后,孙宏斌在融创的持股比例提升至53.22%。

分析人士指出,融创选择此时定增,扩充公司运营资金、扩大股东权益基础,能够优化资本结构、提升抗风险能力,都将为这个2016年“准千亿”房企的健康持续发展保驾护航。

根据公告,融创本次定增所得资金,将用于偿还境外借款及一般运营资金。近年来人民币贬值导致海外债券产生汇兑损益风险,融创借定增融资来降低境外负债规模,将减少外汇波动对公司造成的损失。今年以来,融创已经提前赎回两笔共计9亿美元的优先票据。

值得一提的是,大多上市公司都是折价定增发行股票,但本次孙宏斌选择溢价约7.11%(较近十个交易日的平均股价)增持自家股票,在市场上极其罕见,体现出大股东对公司长期发展的信心,也充分考虑了小股东利益。

香港市场,批发零售模式,以大陆市场为核心,房地产开发商,估值比较!

主要股東於股份及相關股份的權益及淡倉

據本公司所深知,於二零一六年六月三十日, 融創國際實益權益1,589,549,451 46.75%

據本公司所深知,於二零一五年十二月三十一 1,589,549,451 46.76%

據本公司所深知,於二零一四年十二月三十一日, 融創國際實益權益1,589,549,451 47.00%

據本公司所深知,於二零一三年十二月三十一日, 融創國際實益權益1,589,549,451 47.87%

據本公司所深知,於二零一二年十二月三十一日, 融創國際實益權益1,555,578,451 51.59%

據本公司所深知,於二零一一年十二月三十一日,融創國際實益權益1,555,578,451 51.85%

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據本公司所深知,於二零一零年十二月三十一日, 融創國際實益權益1,555,578,451 51.85%

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