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原标题:美欧银行实,银行靠交易赚大钱的好日子或将一

浏览次数:124 时间:2019-09-15

(本文作者Jamie McGeever为专栏作家,以下内容仅代表其个人观点)

* 许多人怀疑银行不会再现危机前的交易盛况

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资料图片:2015年3月,美元和欧元纸币。REUTERS/Heinz-Peter Bader

图中为巴克莱银行标识。REUTERS/Max Rossi

资料图片:2016年12月,纽交所外的华尔街指示牌。REUTERS/Andrew Kelly

伦敦5月25日 - 对投行来说,2018年第一季度简直就像坐过山车。股市屡创历史新高、市场波动性出现多年来最大一轮爆发,并购活动也迎来最火热的年初开局。

* 监管环境收紧是个关键因素

撰稿 Jamie McGeever

对美欧顶级银行来说,这段时期颇具挑战性。虽然股票交易出人意料地非常能赚钱,但两大熟悉的趋势仍清晰可见:美资银行力压欧洲银行,而且债券交易活动日趋萎缩。

* 交易收入下滑更像是结构性转变,而不是趋势暂停

伦敦1月4日 - 从一个方面来看,2017年是投资银行历史上最赚钱的一年。

华尔街前五强银行从金融市场交易、顾问费以及投行活动中赚到的,比欧洲前七强银行多出数以十亿计美元,而且这种差距没有缩短的迹象。

伦敦5月12日 -在金融市场交易的鼎盛时期,银行从债券、外汇和大宗商品赚得前所未有的高利润,这样的好日子也许一去不复返了,金融企业意识到他们的交易业务不会再出现周期性上升。

据数据,提供并购咨询、安排贷款以及承销债券和股票,投行为此向企业和其他金融机构收取的费用达1,040亿美元。

恰恰相反,据行业分析公司Coalition的数据显示,美欧前12强银行第一季度营收438.3亿美元,其中华尔街五强银行占272.9亿美元,欧洲七强银行占165.5亿美元。

尽管西方经济体的产出花了好几年时间才恢复到危机前的水平,但许多人觉得这些国家的金融交易活动将不会再回到危机前的高水平。

这比上一年增加了16%,也是自2000年开始追踪数据以来投行业务费用收入最高的一年。

也就是美资银行占比62%,欧洲银行占38%,这是Coalition自2012年开始追踪可比数据以来最大的营收差距。

多数欧美大型银行的固定收益、外汇和商品交易收入2014年第一季继续下滑,促使他们警醒,反思自己的商业模式。

全球投行费用收入趋势:reut.rs/2CpamkU

reut.rs/2GMd3yl

由于监管环境更加严格,且长达20年的全球利率下滑周期可能将出现拐点,2008年全球金融危机前夕和刚爆发后,出现的两段交易鼎盛时期似乎没有希望重现了。

虽然这样优异的成绩本身就值得注意,但考虑到作为投行主要收入来源的市场交易活动的状况,上述表现更加令人瞩目。

全球最大银行摩根大通,在几乎所有类别的排名中占到第一或第二,其他美资银行也在最近几年大步向前,比如摩根士丹利在股票交易方面,以及美银美林在信用业务方面等。

据研究机构Freeman Consulting称,FICC及股票交易收入仍占银行投行业务总收入的逾70%。有批评人士将这四大交易合称为“赌场业务”,有别于股票发行承销或并购安排等传统投行服务。

技术日新月异、自动化交易、更加严格的监管限制了银行账面持有固定收益资产的能力,以及市场波动性处在纪录低点,都导致近几年交易收入下降。

面对来自美国竞争对手积极抢占市场份额的巨大压力,欧洲大银行正在苦苦挣扎,以至于许多银行正在某些市场收缩业务,甚至完全撤出。

高盛去年的FICC和股票交易收入占其投行业务总营收的72%,低于2010年的82%。摩根士丹利则是占投行业务总营收的70%,远低于2003年时的82%。

据行业数据提供商Coalition提供的最近一份可获得的整年数据,2016年全年前12大投行从债券、外汇、大宗商品和股票交易中获得1,190亿美元收入。这较2012年的1,400亿美元下降近15%。

欧洲能扭转这一趋势吗?如果行业顶层不进行整合,这种趋势看来不会很快扭转。一些银行,如瑞士信贷和德意志银行,近年来已经大幅收缩业务,似乎已不可能再次挑战华尔街巨头。

FICC在交易营收中所占比重正在萎缩。2007年高盛交易营收总额为228.9亿美元,其中约70%来自FICC。根据谘询机构Freeman资料,高盛去年总计157.2亿美元的交易收入中,仅有半数来自FICC。

Coalition数据显示,2017年上半年交易收入611亿美元。由于每年大部分交易活动都是在前六个月进行,因此2017年全年的交易收入总额看来将是多年最低。

德意志银行在六年中换了四名执行长,正在削减数以千计的就业岗位,股票销售和交易人员减少了25%。接近巴克莱的消息人士否认关于该银行正在寻求与同业合并的报导。

Freeman称,2006年,FICC在摩根士丹利159亿美元交易收入的比重略超过60%,到了去年仅占101亿美元交易收入的35%。

收入减少主要来自于固定收益、外汇和大宗商品业务,这些领域的监管规定收紧幅度最大,银行撤出的幅度也最高。股票交易表现较好,但其在银行交易业务中的占比仍远低于FICC。

巴克莱可能是仅有的两家能够挑战华尔街霸权的欧洲银行之一,另一家是汇丰。但是美国银行业者在排名榜中占据前五位,并且他们的优势地位还在不断增强,所以挑战他们是一项很难完成的任务。

由于受到新监管措施的制约,而超常规货币和经济政策又压抑了市场的剧烈波动,能够让交易员从中获利的交易量以及价格波动性都有所降低。

新年刚刚过去几天,但市场波动性没有上升的迹象,而这是交易活动和收入回升的先决条件。

**股票营收不错,债券营收不佳**

同时看起来这更像一次结构性变化,而非周期性或暂时性放缓。

华尔街的波动率指数自从近30年前推出以来,只有七天交投在9%以下。其中有六天出现在过去六个月,而本周就有两天。

第一,是金融危机以季美国和欧洲顶级银行的总收入较上年同期增长了3%。其中股票营收激增28%至138亿美元来表现第二好的第一季,也是Coalition在2006年开始分析这些数据以来最大的第一季增幅。

“那些收入已经没了,从2007、08年开始整个环境已经改变,”Lombard Odier的绝对回报债券部门主管Grant Peterkin表示。

尽管美联储升息并且其他央行正逐步撤出刺激措施,但汇市和债市波动率仍牢牢陷于历史低位附近。

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“监管层面是最大的影响因素。”

**1,040亿美元费用收入创纪录**

其中,股票衍生品收入飙升56%至53亿美元。所有地区的增长都很强劲,尤其是美洲,这应该对美国银行业者最为有利。

2007-08年全球金融危机之后,各种新的监管举措,如美国的“多德-弗兰克法案”和“沃克尔规则”,以及全球范围内的巴塞尔银行业新规,有效地限制了银行业者在固定收益及衍生品方面持有、交易和投机的能力。

在交易活动疲软的大环境下,股权资本市场和债券资本市场的交易活动在大型银行的营收和获利中的占比持续增加。

股市在第一季的强劲表现证明,2月初的“波动率大爆发”对银行的交易业务有利;当时标准普尔500指数的隐含波动率激升,并如燎原野火一般蔓延至全球市场。

这导致流动性降低,但对冲基金等其他传统的流动性提供者,未能填补出现的缺口,因为他们的业务同样遭遇压力。

鉴于去年股市和债市的交易量和交易额较高,股债市波动率处于纪录最低位,以及全球股市屡创新高,2017年取得大丰收基本在意料之中。

每年前三个月通常是银行业者收获最高营收的一季,因为客户要建立仓位、把资金投入市场,同时企业和政府也要为满足一整年的资金需求进行融资。

**FICC**

银行业者第一季FICC获利一片低迷,业务困境引起关注。

巴克莱的消息引起一阵哗然。巴克莱先是公布第一季交易营收较2013年同期锐减41%,然后又宣布将裁减7,000个投行职位。

巴克莱首席执行长詹金斯上周四对CNBC电视台表示,“这个业务在去年底所面临的一些压力,很明显不仅是结构性的也是周期性的。”

分析师认为,其他银行的执行长也可能循同样的方向,缩减FICC业务规模,只是缩减幅度各有分寸。

他们料将继续削减成本,裁减人员编制,有些甚至退出特定市场。

瑞银集团UBSN.VX正撤出部分固定收益交易;巴克莱已整并10国集团货币、新兴市场外汇和贵金属交易业务。

摩根大通正出售实货大宗商品业务;德意志银行则将关闭石油、谷物和工业金属事业。

巴克莱的业绩或许是特例,与摩根士丹利交易收入成长35%等其他极端案例形成强烈对比,不过10家主要美国及欧洲银行业者第一季FICC营收平均跌幅为14%。

由于第一季往往是FICC交易盈利最好的时节,养老和保险基金通常在此时开立新的投资仓位,政府则依年度再融资计划发售大量新债券,因此今年交易收入持续下滑更令人担忧。

10大银行数据显示,第一季FICC收入总计241.8亿美元,低于上年同期的略逾280亿美元;而2012年第一季则还有近300亿美元。

这10家银行是:巴克莱、美国的摩根大通、摩根士丹利、高盛、美国银行、花旗,及欧洲的瑞银、德意志银行、法国巴黎银行、瑞士信贷CSN.VX。

主要银行FICC收入互动相关图表,请点击

link.reuters.com/rap76v

市场波动性大幅萎缩,也是交易收入减少的原因。波动性下降可能让厌恶风险的投资者舒了一口气,但也减少他们向银行购买市场对冲工具的机率。

这也减少了套利机会,而这是银行和券商获取自营交易利润的途径。

美国公债、欧元兑美元和美元兑日圆等流动性较大、交投较为活跃资产,隐含波动率目前都处于或接近纪录低位。

分析师还表示,在就操纵指标汇率和伦敦银行间拆放款利率指控进行全球调查的过程中,传出了一系列丑闻,这也为FICC环境笼罩了一层阴霾,并迫使银行业为可能面临的诉讼成本拨备数以十亿计美元。

分析师指出,打压FICC的最后一根稻草是,在美国联邦储备委员会逐步削减购债计划的带领下,全球即将步入加息周期。

对银行业和交易商而言,这是一个完全未知领域,很难轻松赚钱。

“我们经历了最巨大的转变,”Mediobanca银行业分析师Chris Wheeler称,“而随着美联储削减购债计划的影响完全显现,还会有更多转变到来。”

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就费用收入而言,2017年更是不平常的一年。在创纪录的1,040亿美元费用收入中,281亿美元来自并购咨询服务,313亿美元来自DCM交易,224亿美元来自ECM承销,222亿美元来自银团贷款。

但固定收益、外汇和大宗商品交易,有时也被简称为债券交易,则再次表现不佳。银行业第一季FICC营收下滑6%至201亿美元,为全球危机以来第二差的第一季表现。2010年第一季时,12大银行FICC营收总额为360亿美元。

ECM费用跳增42%至三年高位224亿美元。据计算,费用占ECM整体活动的比重为2.9%,为至少10年来最高水准,高于2016年的2.1%。

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图表:2017年股权资本市场 reut.rs/2CtzcAd

10国集团利率交易营收第一季同比下滑18%至61亿美元,为Coalition自2006年开始追踪该数据以来的最低。利率交易仍是FICC业务的最大组成部分。

ECM费用的飙升远远超过了ECM活动和交易价值的上涨。

股市波动率在2月初激升的同时,债市与汇市波动率则一直处于低位,令市场人士难以从FICC交易中赢利。

2017年企业股本筹资规模7,837亿美元,较上年增长18%,为两年来最强。数据显示,2017年ECM发行数为5,735,较2016年增加21%,创1980年有记录以来最强年度表现。

即便随着美国联邦储备委员会推进升息,美国债券收益率升至多年高位,这一过程也是稳定且可预测的,当然不足以令交易员措手不及,也无法令市场波动性明显上升。

DCM费用增长15%至纪录新高313亿美元。DCM费用在整体DCM交易规模中的占比向来较小。根据的计算,2017年占比0.4%,高于2016年的0.3%。

编译 王颖/张涛/徐文焰;审校 /张若琪/李婷仪

同样地,费用的增幅也要高于交易价值及数量的变动。全球债券发行量增长11%至23,321,刷新日历年度纪录,而DCM活动规模实际下滑至7.2万亿美元,不过这已经是连续第二年超过7万亿美元。

图表:2017年债券资本市场 reut.rs/2CphvBJ

编译 张涛/王丽鑫/王兴亚/刘秀红;审校 杜明霞/许娜/戴素萍

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