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原标题:天涯海角订单大幅扩张,行当苏醒毛利有相当大

浏览次数:147 时间:2019-05-18

国内领先的独立陆上一体化油服公司:安东油田服务是国内领先的独立陆上一体化油田工程技术服务供应商。公司产品及服务覆盖油气田开发及生产全过程,服务基地遍布中国、中东、中亖、非洲、南美、北美等地区,形成了能够快速响应的全球服务支持体系。

一季度业绩提升显著,油服业务拐点显现

公司公布年报:2017年公司实现收入31.87亿,同比增长12%,实现归母净利润0.68亿,同比下滑43.82%,符合预期。油服行业底部复苏,公司各项业务收入与毛利率均出现上升迹象,油田技术服务收入达到7.23亿并首次实现盈利,订单快速增长59%并呈现加速趋势。展望2018-2019年,随着油价中枢抬升,油公司资本开支持续增长可期,国内天然气供需缺口持续推动天然气尤其是页岩气开发加速。公司在经历行业低谷后转型一体化油气开发技术与工程服务供应商初见成效,盈利有望走出低谷重归增长通道。预计2018-2019年净利润3.43亿、7.49亿,维持买入评级。

    海外业务稳定增长,客户结构日益优化:安东油服的国内业务占比从2011年的78%下降至2017年的36%;而国际业务的占比则逐年上升,从2011年的22%上升至2017年的64%。从订单情况来看,目前大部分的在手订单来自于海外,且海外订单占比有上升的趋势。公司海外业务有两个增长点:1)伊拉克市场;2)一带一路沿线市场。据公司抦露,海外业务的毛利率和回款周期均好于国内业务。从客户结构上来看,安东油服对三桶油的依赖日渐陈低,而来自国内独立油公司,国际油公司的占比逐年上升。

    受益油价持续上涨,国内外油公司相关资本性支出增加,油服市场需求回暖,公司一季度业绩提升显著,实现营收7.76亿元,同比增长24.1%,归母净利润达0.34亿元,同比增长44.81%,并且毛利率达27.00%,较去年同期增加5.14个百分点。

    支撑评级的要点

    我们认为,1)安东油服海外业务占比的不断提升将成为公司未来3-5年盈利水平提升的主要驱动因素;2)更多元化的客户结构能帮助安东油服提供盈利水平并提升抗风险能力。

    同时公司订单饱满产能充沛,2017年公司新增订单42.33亿元,同比大增59.14%,2017年年末存量订单21.73亿元。2018年一季度新增约13亿元订单,预计全年新增订单有望超50亿元。伴随油价企稳,油服市场复苏有望持续,油服业务拐点显现,预计2018年公司业绩有望持续改善。

    收入企稳回升,毛利率稳定销售与管理费用率下降,汇兑损失至利润下滑。 受益行业底部回升,公司除钻完井设备与油气工程服务外各项收入与毛利率均实现上升,整体收入结束下滑趋势实现12%的增长,毛利率亦稳中略升至26.8%。精细化管理与严控费用下,销售费用率与管理费用率分别下降0.97个百分点和2.18个百分点至8.74%和10.93%。

    天然气/页岩气需求爆发, 国内市场稳步增长:安东在中国市场70%以上业务来自天然气和非常规油气。受益于中国天然气需求的显著增长,我们认为,国内天然气/页岩气业务的增长是未来安东营收增长的另一个驱动因素。从已有的数据来看,2018年上半年,安东油服在四川页岩气市场获得的新订单累计超过人民币2.6亿人民币。

    油价中枢上扬高位企稳,周期行业迎来复苏,油服设备有望持续向好

    油田技术服务迈过盈亏平衡有望迎来利润率上升。油田技术服务板块, 收入同比增长51.46%至7.23亿,毛利率由负转正至6.37%。集团旗下杰瑞能源服务有限公司(油田技术服务业务实施主体)实现收入10.12亿, 实现净利润127万首次实现盈利,转型油田服务业务初见成效。随着行业进一步复苏,收入的进一步上升将带来板块毛利率和净利率的快速提升。

    资产轻量化战略效果显现,资产质量稳健:2014年以后,为应对上游油公司大幅削减资本开支带来的压力,油服企业纷纷开始实施资产轻量化战略,着力陈低当期成本、推动企业陈本增效。2015年,安东油服首次将“资产轻量化”作为公司长期发展的战略目标,主要表现在:1)大幅度削减资本支出,折旧摊销减少;2)固定资产周转率和库存周转率于2017年开始增加。同业对比来看,安东库存周转率和固定资产周转率基本处于行业中上水平。

    自2017年8月以来国际油价持续上涨,从约50美元/桶上涨至最高77.8美元/桶,截至6月8日油价企稳约75美元/桶(布伦特原油价格),由于全球经济复苏刺激需求以及美国重启伊朗制裁、委内瑞拉动荡等地缘政治风险限制供给两方面因素,我们预计国际油价将维持70美元/桶以上高位。

    订单加速增长,利润反转可期。2017年全年公司新接订单42.33亿,同比大幅增长59%。其中2017年上下半年新接订单分别为20.27亿和22.06亿,同比分别增长44%和76%。订单增长呈现加速趋势,预计2018年收入增长将随之加速,利润出现快速反转。

    预计2018年收入突破历史高点,盈利能力大幅改善:受益于订单量的增加和订单执行的加快,我们预测安东油服的营业收入在2018年底会突破历史高点。我们预测2018-2020年营业收入分别为人民币27.1亿元,32.9亿元和37.9亿元,分别增长23%,22%,15%;净利润分别为人民币2.1亿元,3.6亿元和4.9亿元;净利率分别为8%,10%,12%,略低于2012-2013年水平。

www.4688.com,    历史数据表明,油价与油服公司业绩有较大的相关性,大多数时候领先油服公司2-3个季度。目前全球活跃钻井数数量均在回升,国内外知名油公司业绩好转,同时油公司资本性支出随之增长,进一步推动油服设备行业业绩持续向好。

    天然气重归快速增长通道,杰瑞受益页岩气开发。国内天然气供需缺口持续扩大,页岩气作为天然气主要增量之一迎来历史机遇。2017年两桶油三大页岩气产区产气近90亿方,规划至2020年将提升至270-300亿方, 杰瑞股份作为压裂设备与一体化技术服务领先企业,将通过多种途径助力页岩气开发。

    目前安东估值为13.4x 2018e P/E, 0.91x 2018e P/B vs. ROE 6%(2018e),我们认为安东的估值向上调整的可能性较大。

    产业结构全面布局,行业龙头技术领先,海内外多点开花,业绩高增长可期

    评级面临的主要风险

    杰瑞股份2010年上市后公司积极从油田设备制造商向油服技术服务商转型,到2017年杰瑞股份已经形成各业务齐头并进的格局,从收入占比看:设备维修与配件销售占比34%,设备制造占比为32%,油服占比23%。完成了设备维修及配件销售 设备制造销售 油田技术服务这一全面的产业结构布局,业务覆盖整条产业链。据Spears&Associates统计,2017年全球油田市场规模结束了连续两年的大幅萎缩,较2016年总体增长5%,全球油服市场总体上改善了许多。这一产业转型战略不但降低了公司业绩受油价涨跌的周期性影响,同时也提升了公司未来的产业竞争力和盈利能力。

    油价超预期下跌,油服行业复苏不及预期。

    在油田设备制造方面,公司重点发展技术要求高、附加值高的钻完井设备等高端设备,2017年该业务收入达6.24亿,毛利率达35.83%,前景向好。技术方面,公司的压裂设备技术全球领先,目前公司已经掌握柱塞泵等压裂设备核心科技,随着油价高位企稳,国内外油公司压裂增产需求增长和国内页岩气市场打开,压裂装备更新需求巨大。据BriskInsights预测,2022年全球压裂设备市场规模可达750亿美元,作为公司主营业务之一预期未来将进一步推动公司业绩高涨。

    估值

    同时公司近年来积极布局海外市场,2017海外营业收入13.76亿,同比增加19.73%。海外收入占比达53.5%,海外正在逐步成为公司主要收入来源,同时2017年公司新增订单海外市场占比也超过50%。2017年7月27日,子公司装备公司以联合体形式中标肯尼亚Olkaria井口式地热发电站厂项目,项目价值约9450.6万美元,约6.4亿人民币,若该海外项目均可以落地,公司收益将显著增厚。此外2018年5月28日,由杰瑞集团自主研发的六台固井设备正式发运乌兹别克斯坦,项目总额超三千万元,预期未来海外市场将进一步助力公司业绩增长。

    预计2018-2019年净利润3.43亿、7.49亿,目前对应2019年19.8倍动态市盈率,对应2018年市净率1.8倍,维持买入评级。

    盈利预测与投资评级:我们上一次报告的预测时间是2017年7月底,当时盈利预测为2017-2019年净利润为2.86亿、5.96亿和10.2亿,考虑到公司已发布2017年年报,且海外项目落地情况不达预期,我们结合公司在手订单,调整盈利预测,预计2018-2020年净利润为3.48亿、6.98亿和9.42亿,EPS为0.36元、0.73元和0.98元,对应PE为44倍、22倍和16倍,维持“买入”评级。

    风险提示:油价波动剧烈,行业竞争加剧,公司海外项目推进不及预期,汇率大幅波动等。

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